國內(nèi)外豆價飆升 兩粕上漲空間有多大？

進入5月，國內(nèi)外大豆期貨齊齊飆升，CBOT大豆上沖1250點，大商所豆二期貨節(jié)后跳漲至近4個月高位，豆粕借勢突破3500點，菜粕逼近3000點，二者雙雙躥升至5個月高位。

五一節(jié)后國內(nèi)外大豆期貨飆升，巴西暴雨天氣對大豆產(chǎn)量造成多大影響？南美及北美市場同時爆發(fā)天氣題材炒作，可以判斷國內(nèi)外豆市進入多頭模式？兩粕上漲空間有多大？全球大豆供需情況是否發(fā)生轉(zhuǎn)變？大豆市場短期內(nèi)重點關(guān)注哪些因素？

五一節(jié)后國內(nèi)外大豆期貨飆升，巴西暴雨天氣對大豆產(chǎn)量造成多大影響？

國泰君安期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 傅博：南里奧格蘭德持續(xù)的強降雨，一次是在4月13日到4月17日，另外一次是4月27日到5月5日，后面一次的影響更大一些，4月底的時候南里奧格蘭德已經(jīng)收割超過70%，所以主要影響大概30%的產(chǎn)量，考慮到今年南里奧格蘭德的產(chǎn)量預(yù)估在2200萬噸左右，即影響大概660萬噸左右的產(chǎn)量，實際損失要等待官方數(shù)據(jù)公布，歷史相似的情況發(fā)生在2016年4月，當年南里奧格蘭德的平均單產(chǎn)比今年CONAB對南里奧格蘭德單產(chǎn)的預(yù)估低13.5%，我們預(yù)估這波持續(xù)降雨將造成南里奧格蘭德大豆減產(chǎn)在250萬噸以內(nèi)。不過，需要注意強降雨對當?shù)卮蠖箓}儲和物流的影響。

光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：五一期間，巴西南里奧格蘭德州遭遇暴雨洪水，約四分之一大豆產(chǎn)量尚未收割。南里奧格蘭德是巴西大豆第二大主產(chǎn)州，之前產(chǎn)量預(yù)估在2200萬噸，市場預(yù)估大豆?jié)撛趽p產(chǎn)在100-500萬噸。同時里奧格蘭德港口是巴西第四大大豆出口港，出口占總量的8%-14%。由于南里奧格蘭德大豆播種最晚，4月收割，5-7月是出口高峰。暴雨造成南里奧格蘭德州部分道路損毀、橋梁倒塌，這意味巴西5-7月船期出口或不及預(yù)期。此外，大豆收割期遭遇降雨，大豆水分高，不宜儲存，影響壓榨品質(zhì)。

所以，總的來說，巴西暴雨或影響大豆產(chǎn)量100-500萬噸，以及大豆品質(zhì)存儲，而且可能影響巴西大豆5-7月出口量。

中信建投期貨油脂研究員 石麗紅：最新天氣預(yù)報顯示未來一周該州強降雨天氣還將持續(xù)，但強度有所下降。巴西官方機構(gòu)CONAB估計在這輪強降雨來臨之前的4月28日，該州已完成60%的大豆收割。與此同時，該州的農(nóng)業(yè)機構(gòu)EMATER估計截至4月26日大豆收割完成66%，截至5月2日完成86%。

巴西多數(shù)機構(gòu)預(yù)估本年度南里奧格蘭德州產(chǎn)量為2150~2250萬噸，按照暴雨發(fā)生時尚有20%~30%的未收割大豆做估算，意味著大約450~650萬噸的大豆暴露在洪澇風險中。但最終實際受損量可能與這一預(yù)估存在差異。

暴雨天氣的影響主要有兩大路徑：一是洪水淹沒土地，直接影響待收割的大豆；二是洪水破壞儲存大豆的筒倉、倉庫等設(shè)施，使得已收割的大豆受潮。此外，洪水還可能破壞路、橋等基礎(chǔ)設(shè)施，阻礙大豆的運輸流通。目前暫無機構(gòu)專門評估上述兩個路徑下對該州大豆產(chǎn)量、出口造成的實際影響，后續(xù)仍然進一步驗證。

長安期貨分析師 梁安迪：巴西的南里奧格蘭德州是巴西大豆主產(chǎn)區(qū)之一，其大豆產(chǎn)量約占巴西大豆總產(chǎn)量的15%左右，目前該地區(qū)有四分之一的大豆尚未收割，待收割的大豆約為500萬噸。近期南里奧格蘭德州降雨量處于高位，暴雨淹沒田地，大豆收獲進度受阻，未收獲的大豆單產(chǎn)和質(zhì)量很可能下降。據(jù)天氣預(yù)報顯示，未來一周該地區(qū)降雨量仍偏多，產(chǎn)量損失現(xiàn)在較難準確估計，損失可能在100萬噸到200萬噸附近。

南美及北美市場同時爆發(fā)天氣題材炒作，可以判斷國內(nèi)外豆市進入多頭模式？兩粕上漲空間有多大？

國泰君安期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 傅博：我覺得南美的天氣問題影響有限，巴西大豆的產(chǎn)量已經(jīng)交易比較充分了，阿根廷大豆也開始收割上市了，接下來對市場影響大的還是美國的天氣和美豆的種植生長情況。在天氣市的背景下，國際大豆價格季節(jié)性偏強，帶動雙粕價格偏強運行。但是，這波美豆和雙粕的上漲，天氣因素只是契機，實際驅(qū)動暫時來看還不明顯，因為南美的影響已經(jīng)非常有限了，而美豆暫時只是播種延遲，目前問題還不大；這波上漲主要的原因是天氣的潛在風險觸發(fā)了基金的空頭平倉，推動美豆和雙粕的上漲，因此雙粕的上漲空間將取決于后續(xù)空頭平倉的力度，從技術(shù)上來看，需要美豆和雙粕確認突破3月份的高點，新的上漲空間才能打開。

光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：巴西暴雨對大豆影響還在發(fā)展中，目前難以定論。這也意味著題材還有炒作空間。出于對產(chǎn)量的擔憂，巴西大豆升貼水易漲難跌，后期重點關(guān)注巴西大豆出口節(jié)奏。阿根廷在上周結(jié)束了為期兩天的罷工，羅薩里奧谷物運輸恢復正常。但是從工會言論看，5月不排除再次罷工的可能。阿根廷收割偏慢，再加上出口運輸節(jié)奏不確定性，阿根廷大豆收割壓力體現(xiàn)不明顯。買家采購阿根廷大豆意愿偏謹慎，主要還在在巴西和美國間衡量。所以，在南美題材提振下，美豆出口前景改善。

美豆方面，上周美豆種植25%，低于預(yù)期的28%；出苗率9%，高于去年同期的7%。雖然受到降雨影響，美豆播種速度不及預(yù)期，但是也要清楚看到，和往年相比，美豆仍是播種較快的年份，而且播種順利疊加及時降雨，美豆生長狀況良好，美豆新作產(chǎn)量前景依然樂觀�？偟膩碚f，國際大豆利多題材集中在23/24年度，利空題材集中在24/25年度。

對于國內(nèi)豆粕來說，毫無疑問，CBOT大豆盤面和巴西大豆升貼水雙漲，給國內(nèi)市場提高強有力的成本支撐。成本上漲邏輯無法證偽，豆粕多頭模式就無法結(jié)束。但也要清晰看到，此輪過程中豆粕9月合約漲幅最大，其次是近月合約，再是現(xiàn)貨市場。此輪是預(yù)期推動的上漲行情，而非現(xiàn)貨緊張導致的。市場目前沒有交易國內(nèi)大豆到港慢、大豆供應(yīng)趨緊等邏輯。

由于成本是此輪上漲的主邏輯，那么兩粕上漲空間也就對照成本幅度，主要是CBOT大豆上漲的持續(xù)性和空間。

中信建投期貨油脂研究員 石麗紅：目前美豆尚處在播種期，難言已完全進入多頭模式。過去一周美豆主產(chǎn)區(qū)被零星陣雨覆蓋，略微延緩了大豆播種進度，但在過去十幾年中仍然處于前列。最新預(yù)報顯示未來兩周美豆主產(chǎn)區(qū)降雨減弱，天氣有望轉(zhuǎn)干，不排除播種進度再度加快。通常較快的播種進度與高單產(chǎn)潛力掛鉤，若后續(xù)播種進展順利，本輪豆系商品的反彈高度則可能面臨限制。此外，五一假期期間人民幣升值明顯，降低進口大豆成本，亦對國內(nèi)豆系商品估值形成一定壓制。進入6~8月后，美豆將步入關(guān)鍵生長期，這一時期圍繞天氣題材的交易將賦予美豆易漲難跌的“屬性”，在這一階段布局多單的勝率或?qū)⒏�高�?/p>

長安期貨分析師 梁安迪：前期施壓CBOT大豆期價的主要因素有兩個，一個是2023/24年度南美大豆的豐產(chǎn)預(yù)期，另一個是價格較低的巴西大豆對美豆出口銷售形成擠占，導致美豆出口銷售數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱。不過這兩個利空因素在盤面已有反映，后期對盤面拖累程度或有限。近期巴西暴雨或造成巴西大豆產(chǎn)量損失，美豆的播種生長期通常都存在天氣炒作，今年7、8月的美豆生長期拉尼娜發(fā)生的概率較大，天氣的不確定性或?qū)�為天氣升水帶來更大空間，且當前美豆期價估值并不高，對利多因素或更加敏感，中長線兩粕或跟隨美豆價格重心上移。

全球大豆供需情況是否發(fā)生轉(zhuǎn)變？大豆市場短期內(nèi)重點關(guān)注哪些因素？

國泰君安期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 傅博：根據(jù)上述的分析，目前天氣的影響還比較有限，更多是情緒的影響，所以全球大豆的供需情況或者預(yù)期還未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。短期內(nèi)，大豆市場繼續(xù)關(guān)注美豆主產(chǎn)區(qū)天氣、美豆種植和生長狀況、中國采購意愿這幾個點。

光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：因為南美大豆產(chǎn)量可能下調(diào)而且未來幾個月出口可能不及預(yù)期，全球大豆供應(yīng)壓力階段性下降。但我們認為這更多是節(jié)奏問題，不會改變?nèi)�球大豆供�?yīng)寬松的格局。短期內(nèi)，全球市場上重點關(guān)注巴西大豆的出口節(jié)奏、阿根廷大豆出口節(jié)奏以及美豆播種情況，另外全球北半球的葵花籽、油菜籽陸續(xù)播種，關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣情況；國內(nèi)方面關(guān)注大豆進口成本，大豆到港、壓榨以及豆粕庫存情況。

中信建投期貨油脂研究員 石麗紅：近期全球不甚樂觀的天氣形勢可以視作是超市場預(yù)期的外生沖擊，由于管理基金此前在CBOT農(nóng)產(chǎn)品上的空頭持倉過于集中，外生沖擊引發(fā)大面積空頭回補，最終導致本輪CBOT農(nóng)產(chǎn)品大幅反彈，而當前美豆及全球大豆供需格局卻尚未發(fā)生根本性變化。

短期內(nèi)關(guān)注點包括：1.南、北美短時間、區(qū)域尺度下的降雨形勢；2.美豆播種進度；3.5月USDA供需報告對南、北美23/24年度舊作的調(diào)整以及對24/25年度新作的預(yù)估；4.南美CNF升貼水走勢。

長安期貨分析師 梁安迪：據(jù)4月USDA供需報告顯示，全球2023/24年度大豆期末庫存預(yù)估為1.1422億噸，總消費預(yù)估為3.8108億噸，全球大豆庫存消費比處于高位，全球2023/24年度大豆供需格局寬松。即使本次巴西暴雨帶來大豆產(chǎn)量200萬噸左右的損失，全球2023/24年度大豆供需格局仍偏寬松，但是巴西大豆產(chǎn)量損失帶來的全球大豆供應(yīng)壓力的邊際緩解，將會利多國內(nèi)外豆類期價。短期需要重點關(guān)注巴西天氣情況以及USDA即將公布的5月USDA供需報告。