國際市場： 出口提振美豆，或?qū)�沖擊前高

a.北美市場:出口強力提振價格

    由北美市場開始的13/14年度奠定了一個豐產(chǎn)的開局，從2013年5月份開始，市場炒作的關(guān)鍵點都圍繞著播種、生長、單產(chǎn)以及美國產(chǎn)量這些詞匯，將上半個年度的CBOT大豆價格限制在成本線1200美分以及高位1400美分區(qū)間之內(nèi)。但是從11月美農(nóng)月度供需報告將產(chǎn)量最終基本落定之后，市場關(guān)注的焦點發(fā)生轉(zhuǎn)移，出口需求成為CBOT基金持倉以及價格更加敏感的因素。

    伴隨市場焦點的轉(zhuǎn)移，盡管同時期國際市場預(yù)期南美兩國也將會豐產(chǎn)，但是國際買家需求似乎等不到明年三月份，積極主動購買美豆，配合美豆出口需求進入傳統(tǒng)高峰期。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新公布的出口報告來看，在11月份已經(jīng)公布的三周數(shù)據(jù)中，美豆每周的出口裝船都在200萬噸左右，平均約為213萬噸。而13/14年度的凈銷售數(shù)據(jù)也百萬噸以上，平均為121萬噸左右，14/15年度平均凈銷售在14.85萬噸，兩個年度累計的平均周度凈銷售達到136萬噸左右。（盡管10月份出口需求已經(jīng)進入高峰期，且高于11月份，但是同期市場正處在擔憂美豆豐產(chǎn)的最后關(guān)頭，對美豆出口的炒作難以分身）

    出口旺盛從另一點可以看得很清楚，截止到美農(nóng)公布的11月21日，美豆13/14年度累計凈銷售已經(jīng)達到3400萬噸左右，而美農(nóng)在11月月度供需報告中對美豆的出口量目標為3946萬噸，那么美豆的出口已經(jīng)完成美農(nóng)預(yù)期目標的86%以上。而去年同期，美豆出口累計完成2412萬噸左右，完成當時美農(nóng)預(yù)估目標3661萬噸的66%左右。

從數(shù)據(jù)對比可以很明顯的看到今年美國出口需求的旺盛，那么按照美農(nóng)預(yù)估來看，僅剩余五百多萬噸便完成任務(wù)，但是在12/13年度剩余的時間中，美豆仍舊完成了約1200萬噸大豆的銷售，那么我們認為即便有后期南美廉價大豆的競爭，美豆至少可以完成1000萬噸大豆的銷售量，超出美農(nóng)預(yù)估。

    實際上根據(jù)11月最后一周時間內(nèi)，私人出口商連續(xù)多日向美農(nóng)報告有超過10萬噸的大單出口，可以預(yù)期，到11月截止，美農(nóng)的出口目標將會完成90%左右。

    因此，在隨后的兩個月的月度供需報告中，美農(nóng)上調(diào)該國大豆出口量已經(jīng)是大概率時間，同時我們認為對13/14年度美豆產(chǎn)量進行上調(diào)的可能性以及空間已經(jīng)很小了，那么美豆13/14年度的期末庫存很有可能會進行下調(diào)，利好CBOT期價。

 

 

b.關(guān)注交割壓力

    盡管我們認為出口市場一片向好，但是不能忽視美豆豐產(chǎn)帶來的現(xiàn)貨壓力，根據(jù)美農(nóng)11月報告，美豆產(chǎn)量大約在8866萬噸，其中國內(nèi)需求在4881萬噸，較去年增加50萬噸。盡管今年因養(yǎng)殖業(yè)需求旺盛而使得全球大豆及豆粕出口迅速，美國國內(nèi)亦有上佳表現(xiàn)，但是我們同樣不能忽視去年同期1月合約交割期前的豐產(chǎn)對于價格的壓力。2012年12月中旬開始美豆01合約臨近交割，價格短暫沖擊1500美分后開始跳水，交割前一度最低跌至1380美分左右，交割后的01合約開盤不足1300美分。

    而今年在基本面上已經(jīng)有比較明確的美國豐產(chǎn)以及南美市場豐產(chǎn)預(yù)期，可以說在不出現(xiàn)天氣意外的情況下已經(jīng)限制了CBOT大豆難有更大的上漲空間，而1400美分更是一個關(guān)鍵壓力區(qū)間，很有可能會如同去年同期一般，迎來交割前的沖高回落。因此建議投資者關(guān)注此壓力，規(guī)避交割帶來的風險。

 

 

c．南美市場:大格局限制空間，但短期影響不大

伴隨出口需求炒作進入投資者的視線的還有南美市場播種情況。根據(jù)巴西分析機構(gòu)Safras發(fā)布的報告顯示，截止到11月29日，巴西大豆播種工作已經(jīng)完成計劃的88%，與此相比，去年同期為86%，五年品種水平為85%。其中主產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州已經(jīng)完成100%，帕拉納州完成98%，戈亞斯州完成96%，南里奧格蘭德州完成63%。而另一個大豆主產(chǎn)國阿根廷農(nóng)戶播種進度約為54%。

盡管美農(nóng)在11月月度供需報告中將南美兩國的產(chǎn)量預(yù)期提到新高的高度，且私人機構(gòu)以及南美當?shù)亟灰姿�、政府等均認為13/14年度的南美都將豐產(chǎn)，其中阿根廷農(nóng)業(yè)部計劃本年度該國大豆播種面積為2070萬公頃，較上年增加5.1%，預(yù)計產(chǎn)量也會增加至5100萬噸左右。這也對CBOT價格產(chǎn)生明顯利空影響，美豆以及南美大豆豐產(chǎn)的雙重壓力施壓美豆。在出口需求不利難以提振價格的時候，南美豐產(chǎn)預(yù)期這一因素就會產(chǎn)生利空影響，打壓價格。而一旦出口利好，市場又會再度提振，形成雙因素相互交織的局面。

但不可否認的是，南美豐產(chǎn)的預(yù)期已經(jīng)有一個月左右的消化，盡管尚未消化完畢，但是CBOT大豆價格已經(jīng)逐漸將利空影響納入消化范圍，后期繼續(xù)大力施壓的空間已經(jīng)不大。而后期需要關(guān)注的是天氣利于播種及生長這一利空因素的發(fā)揮對價格的施壓，不過南美地區(qū)生長關(guān)鍵期一般在1月份左右展開，目前的天氣已經(jīng)是利于播種的預(yù)期，那么后期天氣的利空炒作空間就會縮小，反而微有不佳天氣便會產(chǎn)生利多作用。

我們認為CBOT大豆在1200-1300美分區(qū)間之間是基于全球大豆豐產(chǎn)而產(chǎn)生的價格低位區(qū)間，即便南美最終豐產(chǎn)，其價格也不會在1200美分下方停留太久。而美豆出口利好帶來的支撐則會將CBOT價格拉升至1300-1400美分區(qū)間。而南美在生長關(guān)鍵期如果遭遇不佳天氣，使得產(chǎn)量未能及預(yù)期（11/12年度是最佳范本，我們會在年報中進行詳細解析），那么價格便會突破1400美分，奔向更高位置。

d.技術(shù)及資金分析：CFTC表現(xiàn)積極，沖擊前高存在壓力

撇除長期趨勢預(yù)期，就中短期來看，我們認為在出口需求旺盛的刺激下，資金也已經(jīng)有了較為明顯的交易偏好。根據(jù)CFTC公布的持倉來看，截止到11月26日，CBOT大豆基金總持倉606008手，其中基金多單持倉216727手，空單持倉61933手，基金凈多單持倉154794手。

而這已經(jīng)是基金持倉在11月初經(jīng)過短暫回調(diào)后的連續(xù)三次增持凈多單，同時凈多單月度持倉均值也已經(jīng)達到今年以來的第二高值，9月份為第一高。不同的是，9月份持倉是建立在炒作美豆優(yōu)良率下滑基礎(chǔ)上，從8月份低谷回升CBOT價格上漲了230美分左右。而11月的凈多單持倉回升是建立在出口旺盛的基礎(chǔ)上，我們認為CFTC持倉的積極表現(xiàn)表明資金對于出口炒作以及短期走勢存在較好預(yù)期，而偏多交易將會支撐CBOT價格繼續(xù)走高，即便按照前期凈多單持倉作為最高值預(yù)期，CFTC持倉會帶動價格站在1350美分之上。

不過同樣要謹慎的是，13/14年度的大環(huán)境暫時定義為豐產(chǎn)下的寬松格局，CFTC凈多單持倉很難超過前高太多空間，這也從資金上限制了CBOT大豆的上漲空間，而我們認為配合技術(shù)圖形，在1380-1400美分存在壓力。